[투자의 창] 장단기 금리차에 대한 소고

장단기 국채 스프레드(금리 격차)는 금융 시장 참여자들이 주목하는 지표다. 일반 기업이나 금융 기관, 정부가 차입 등 재정운용계획을 세울 때 가장 고려하는 요소이며 채권 포지션 구축과 자산배분 등 자산운용 측면에서도 참고 지표로 활용된다. 장단기 국채 스프레드를 결정하는 주요 요인은 다음과 같다.

첫째, 중앙은행의 기준금리 인하 속도와 폭, 최종 금리 수준이다. 금리 인하 사이클에서 채권 수익률 곡선은 단기 금리 하락과 함께 점차 가팔라지는 경향이 있다. 이때 금리 인하 속도와 폭이 기울기에 영향을 미친다. 인하 폭이 크고 인하 속도가 빠를수록 커브는 더욱 가팔라진다. 한국은행은 지난해 10월부터 단기간 3회(75bp·1bp=0.01%포인트) 금리 인하를 단행했다. 앞으로 인하 속도는 조절될 것으로 예상되며 최종적인 기준금리는 중립금리 수준(한은 추정 중간값 2.5% 내외)을 다소 하회할 가능성이 크다.

트럼프 2기 행정부의 정책도 금리 커브에 영향을 준다. 관세 부과는 경기 둔화와 인플레이션 경계라는 측면에서 커브 불-플래트닝(장기 금리가 하락하면서 수익률 곡선이 평평해지는 현상)의 원인이 된다. 만약 핵심 공약인 감세안이 현실화할 경우 금리는 상승 압력을 받게 되고 커브는 가팔라질 수 있다.

유로존, 특히 독일의 재정 기조 변화도 지켜봐야 한다. 독일은 선거 이후 도널드 트럼프 미국 대통령의 러시아-우크라이나 전쟁 종결 추진에 따라 인프라 투자를 위한 5000억 유로(약 787조 원)의 특별기금 설치와 방위비 지출 확대를 위해 헌법의 부채 제한 조항 완화를 결정했다. 이에 따라 분트 10년물 금리는 30bp 급등했다. 향후 국채 발행도 기조적인 증가가 예상된다. 이는 일회성이 아닌 구조적인 변화로 독일을 비롯한 유로존 주요국 금리는 이전 대비 높은 수준을 나타낼 것으로 보인다.

국내 추가경정예산안 편성과 재정정책 기조의 변화 가능성에도 주목해야 한다. 국내 경기 부진이 심화됨에 따라 추경 편성이 추진되고 있는데 지금 상황에선 정치적인 타결은 쉽지 않아 보인다. 결국 추경은 대통령 탄핵심판 결과 확인 이후 이달 말에서 4월 사이 편성될 것으로 예상된다. 이 때 세수 부진에 따라 적자 국채 발행이 불가피한데 통상 1조 원 당 금리 상승압력은 0.7~1.0bp 수준으로 추정된다. 채권 시장의 선반영 인식이 있겠으나 20조 원 규모라면 최대 14~20bp 수준의 금리 상승 압력이 있을 수 있다. 나아가 정권 교체 여부에 따라 재정 기조의 변화 가능성도 존재한다.

마지막으로 세계국채지수(WGBI) 편입 영향이 존재한다. WGBI 편입은 금리 하락 및 통화 강세요인이다. 최근 타국의 사례를 살펴보면 패시브 자금은 올 11월부터 유입될 가능성이 높아 보인다. 액티브 자금 유입은 3~4개월 먼저 시작될 가능성이 높다. 이러한 점은 국채 발행 증가 부담을 완화하고 장기물 위주로 금리를 안정시킨다.