[GAM]슐럼버거, 곳간 불어난다…월가 배당과 시세 매력 호평①

주가 1년여 하락 추세, 견조한 실적 대조

'고부가' 디지털 투자 완료, 이익 20% 차지

EBITDA 잉여현금흐름 전환율 80% 육박

"이제 매출 증가분 투자 부담 없이 FCF로"

이 기사는 10월 29일 오후 4시31분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 올해 원유 시세의 하락과 거시경제의 불확실성이라는 역풍을 맞아 주가가 부진한 석유탐사 서비스 업체 슐럼버거(종목코드: SLB)가 당장 곤경의 상황에도 불구하고 '곳간'을 든든하게 채울 준비를 하고 있다. 주요 투자가 마무리되면서 영업이익의 상당량이 잉여현금으로 전환되고 있어서다. 50여년 연속 배당금 지급이라는 이력을 지켜온 슐럼버거의 주주환원은 더욱 속도를 내는 한편 월가의 강세론은 더욱 힘을 얻고 있다.

1. 부진한 주가

슐럼버거의 주가는 현재 41.39달러(28일 종가)로 올해 들어 20% 하락 중이다. 작년 9월 60.67달러에서 5년 중 최고가(전체 최고가는 2024년 6월 90.875달러)를 찍고 1년여 동안 추세적으로 하락하는 양상이 전개되고 있다. 국제 유가가 중국 수요 염려와 OPEC+ 구성국 내부의 감산 이행 미흡, 미국 등 비OPEC+ 국가의 증산 등으로 하락한 것이 배경이다. 유가가 하락하면 석유 기업의 시추·탐사 활동은 감소하는 경향이 크고 이는 슐럼버거의 실적에 영향을 미친다.

*슐럼버거의 사업부는 ①저류층 성능(매출액 비중 20%) ②유정 건설(37%) ③생산 시스템(33%) ④디지털·통합(10%) 등 4개로 구성된다. ①저류층 성능 사업부는 지진파 탐사나 암석 물성 분석 등의 기술을 이용해 지하에 있는 석유와 가스가 얼마나 매장돼 있는지, 어떤 상태인지를 분석하는 일을 하는 곳이다. ②유정 건설은 유정을 정확하고 효율적으로 뚫는 데 필요한 기술과 장비를 제공한다.

③생산 시스템은 석유와 가스를 지하에서 지상으로 끌어올리는 데 필요한 각종 장비와 기술을 제공한다. 또 끌어올린 관련 연료를 정제하고 처리하는 설비를 제공한다. ④디지털·통합에서는 고객사가 디지털 기술을 활용해 효율적으로 일을 할 수 있도록 돕는다. 매장지 분석 등 고객사에 필요한 인공지능(AI) 애플리케이션 등 디지털 도구들을 클라우드에서 바로 사용할 수 있도록 해주는 서비스를 제공한다.

단기적 역풍 외에도 중기적 압력 또한 주가에 하중을 가했다. OPEC+의 계속된 감산 기조로 관련국의 여유 생산능력은 커졌고 이로 인해 이들의 투자 유인이 줄었다는 인식이 들어선 탓이다. 나아가 올해 1월 사우디아라비아는 석유 생산능력 확대 계획을 중단한다고 발표했다. 2027년까지 하루 최대 지속가능 생산능력(장기간 유지할 수 있는 최대 생산량)을 1200만배럴에서 1300만배럴로 확대하는 계획을 중단한 것이다. 다른 산유국의 정책 방향에도 큰 영향을 미칠 수 있는 상징적인 결정이다.

2. 잉여현금 변곡점

슐럼버거의 장래를 불투명하게 하는 요인들이 상존해 있음에도 불구하고 실적은 견조하다. 1월 사우디의 관련 발표에도 불구하고 3분기 중동·아시아 지역의 매출액 증가율(전년비)은 16%로 2분기의 13%에서 오히려 가팔라졌다. 1분기나 작년 4분기 29%, 19% 대비로는 둔화했지만 강건한 성장률이 유지되고 있다고 볼 수 있다. 슐럼버거의 지역별 사업은 ①중동·아시아(매출액 비중 36%) ②유럽·아프리카(27%) ③북미(18%) ④라틴아메리카(18%) 등 3개로 나뉜다.

3분기 전체 매출액은 91억5900만달러로 10% 늘었다. 매출액 자체는 컨센서스 93억달러를 밑돌았지만 이는 일시적으로 판단되는 라틴아메리카의 부진(증감률 보합) 때문이었다. 라틴아메리카의 매출 정체는 브라질에서의 생산 시스템 판매 감소나 멕시코 등에서의 예상 밖 시추 활동 감소 떄문이었는데 브라질에서는 오히려 시추 활동이 증가 추세에 있고 멕시코나 아르헨티나 등의 시추 활동도 늘었다는 점에서 일시적인 조정 국면으로 해석되고 있다.

월가를 고무시킨 것은 마진과 잉여현금흐로의 전환율 향상이다. 3분기 슐럼버거의 EBITDA(영업이익에다가 감가상각비를 더한 값)은 25.6%로 전년 동기와 전 분기의 각각 모두 25%에서 60bp 개선됐는데 1년여 동안 유가 하락이 전개돼 온 점 등 시장 환경을 고려할 때 괄목할 만한 성과다. 회사의 지출이 절제되는 중이자 고부가가치 서비스의 매출 비중 확대(디지털·통합 사업부)가 성공적으로 이뤄지고 있음을 알리는 수치여서다. 디지털·통합 사업부는 매출액 비중이 10%에 불과하지만 이익으로 보면 20%다.

더욱 고무적인 것은 회사의 잉여현금흐름(FCF) 전환율이 80%에 가까운 수치로 올라섰다는 점이다. FCF를 EBITDA로 나눠 100%를 곱한 값을 의미하는 FCF 전환율은 올해 3분기 77%로 전년 동기 49%, 전 분기 34%에서 대폭 개선됐다. 이미 디지털·통합 사업부에 대한 투자가 마친 상태라 FCF 전환율은 높은 수준의 유지가 예상된다는 전망이 나온다. 지난 수년 동안의 투자를 통해 일궈낸 매출 증가분이 이제 투자 부담 없이 FCF로 이어지는 변곡점을 맞이했다는 평가가 뒤따른다.